Olin hyvin lähellä, että olisin myynyt Capmanin pois salkusta. Muutin mieleni, koska Indereksen foorumilla käyttäjä Timo toi virkistävää pidemmän aikavälin perspektiiviä yhtiöön. Timo muistutti, että uuden tuotteen lanseeraus on pitkä projekti, ja yhtiö todennäköisesti rakentaa pitkäjänteisesti riittävää kokoa ollakseen uskottava toimija ja saadakseen riittävästi skaalaetuja. Se tarkoittaa että kasvu on kannattavuutta tärkeämpää.
(Sivuhuomautuksena: Alempana tekstissä taulukko, josta poimin luvut palkkiotuottojen kannattavuuteen. Nyt kun Caps on myyty pois ja jäljelle on jäänyt pelkästään varainhoitoa ja sijoitustoimintaa, täytyy miettiä miten validi oma tapani on.)
Sijoittajien focus Capmanin tuloksessa on ollut liian raskaassa kulurakenteessa. Ansaitusti toki, kulut ovat vieneet liian suuren osan tuloksesta. Jälleen uusi pettymys kulurivillä sai minut melkein myymään omistukseni. Mutta jos ajattelen asiaa pidemmällä aikajänteellä, eli niin, että yhtiön pitää kasvaa saavuttaakseen merkittävät skaalaedut ja ollakseen uskottava toimija. Nyt kasvu on kannattavuutta tärkeämpää.
Kun jotain vertailukohtaa haetaan, niin Mandatum alkanut nyt saamaan selkeästi skaalaetua (Toimitusjohtaja Petri Nieminen puhuu asiasta täällä). Mandatumilla on huomattavasti enemmän henkilökuntaa kun Capmanilla, mutta Capmanin henkilöstö on maantieteellisesti hajatuneempaa.
Olen tykännyt katsella alla olevaa taulukkoa, jossa on eritelty eri segmenttien lukuja. Koska varainhoito on arvokkain osuus, niin pitäisi päästä selville miten arvokas se oikeasti on. Kun vähennän palkkiotuotoista segmentin kulut, jäljelle pitäisi jäädä jatkuvista tuotoista koostuva palkkiotuottojen kannattavuus. Luku joka ei sisällä epäsäännöllisiä voitonjako-osuustuottoja tai sijoitusten käyvän arvon muutoksia.
Sijoittajien focus Capmanin tuloksessa on ollut liian raskaassa kulurakenteessa. Ansaitusti toki, kulut ovat vieneet liian suuren osan tuloksesta. Jälleen uusi pettymys kulurivillä sai minut melkein myymään omistukseni. Mutta jos ajattelen asiaa pidemmällä aikajänteellä, eli niin, että yhtiön pitää kasvaa saavuttaakseen merkittävät skaalaedut ja ollakseen uskottava toimija. Nyt kasvu on kannattavuutta tärkeämpää.
Kun jotain vertailukohtaa haetaan, niin Mandatum alkanut nyt saamaan selkeästi skaalaetua (Toimitusjohtaja Petri Nieminen puhuu asiasta täällä). Mandatumilla on huomattavasti enemmän henkilökuntaa kun Capmanilla, mutta Capmanin henkilöstö on maantieteellisesti hajatuneempaa.
Listaamattomiin yhtiöihin sijoittaessa työ on enemmän yrityksessä kiinni olemista, fyysistä johtoryhmätyöskentelyä verrattuna listattuun markkinaan. Capmanilla paikallinen tiimi on pakko olla, jos jossain maassa halutaan harrastaa sijoitustoimintaa. Tässä korostuu henkilöstön osaaminen ja liiketoimintaympäristön tunteminen. Capman haluaa institutionaalisia asiakkaita ulkomailta, joka tarkoittaa että ulkomailla tarvitaan myös myyjiä. Ajattelen, että Capman ei välttämättä pääse samanlaiseen kannattavuuteen kuin Mandatum, juurikin tuosta syystä että Capmanilla on pakko olla paikallinen osaava tiimi.
Olen tykännyt katsella alla olevaa taulukkoa, jossa on eritelty eri segmenttien lukuja. Koska varainhoito on arvokkain osuus, niin pitäisi päästä selville miten arvokas se oikeasti on. Kun vähennän palkkiotuotoista segmentin kulut, jäljelle pitäisi jäädä jatkuvista tuotoista koostuva palkkiotuottojen kannattavuus. Luku joka ei sisällä epäsäännöllisiä voitonjako-osuustuottoja tai sijoitusten käyvän arvon muutoksia.
Vuonna 2020 kulujen jälkeen jäi käteen 7,0 milj.
2021: 5,9 milj.
2022: 12,6 milj
2023: 9,1 milj.
2024 Q3 YTD: 10,7 milj.
Samaan aikaan osakemäärä on kasvanut vuodesta 2020 157,1 milj. → 176,9milj.
Karkeasti jatkuvista hallinnointipalkkioista laskettu eps on 4,5snt → 6,0 snt YTD luvulla laskettuna. Kokonaisuutena näyttäisi siltä, että tämän vuoden jatkuvien palkkiotuottojen kannattavuus osakekohtaisesti laskettuna tulee olemaan noin 50-70% suurempi kuin 2020. Ihan hyvin 4v aikana.
Kun Capmania ja Mandatumia alettiin vertaamaan, niin Mandatum teki Q3 YTD 17,9 milj. palkkiotuottoja 7,2 mrd. hallinnoitavalla varallisuudella. Tämä on ymmärtääkseni varainhoidon alin rivi, eli siitä on jo vähennetty liiketoiminnan kulut. Samalla ajankohdalla Capman teki 10,7 milj. kannattavuutta jatkuvista tuotoista 6,0 mrd. varallisuudella. Voi olla että vedän tällä vertailulla jonkun mutkan suoraksi, en ole varma ovatko luvut vertailukelpoisia. Vaikka en usko että Capman pääsee Mandatumin tasolle skaalautumisessa, niin uskon että siitä on varaa puristaa nykyisestä kulurakenteesta enemmän tuottoja irti, viimeistään kun johto päättää keskittyä skaalautuvuuteen ja tehokkuuteen kasvun sijaan.
Tietenkin kokonaisuus ratkaisee ja minä nyt tuijotin kapeakatseisesti pelkästään Capmanin varainhoidon raportoituja lukuja. Mutta jos uskotaan siihen että skaalautuminen jatkuu tai jopa kiihtyy, niin kyllähän tässä on arvoa jota nykyinen kurssitaso ei huomioi. Toisaalta, Capmanilla on vähemmistöosuuksia ja kuluja joita ei raportoida varainhoidon alla. Nämä vievät oman osansa arvosta.
2022: 12,6 milj
2023: 9,1 milj.
2024 Q3 YTD: 10,7 milj.
Samaan aikaan osakemäärä on kasvanut vuodesta 2020 157,1 milj. → 176,9milj.
Karkeasti jatkuvista hallinnointipalkkioista laskettu eps on 4,5snt → 6,0 snt YTD luvulla laskettuna. Kokonaisuutena näyttäisi siltä, että tämän vuoden jatkuvien palkkiotuottojen kannattavuus osakekohtaisesti laskettuna tulee olemaan noin 50-70% suurempi kuin 2020. Ihan hyvin 4v aikana.
Kun Capmania ja Mandatumia alettiin vertaamaan, niin Mandatum teki Q3 YTD 17,9 milj. palkkiotuottoja 7,2 mrd. hallinnoitavalla varallisuudella. Tämä on ymmärtääkseni varainhoidon alin rivi, eli siitä on jo vähennetty liiketoiminnan kulut. Samalla ajankohdalla Capman teki 10,7 milj. kannattavuutta jatkuvista tuotoista 6,0 mrd. varallisuudella. Voi olla että vedän tällä vertailulla jonkun mutkan suoraksi, en ole varma ovatko luvut vertailukelpoisia. Vaikka en usko että Capman pääsee Mandatumin tasolle skaalautumisessa, niin uskon että siitä on varaa puristaa nykyisestä kulurakenteesta enemmän tuottoja irti, viimeistään kun johto päättää keskittyä skaalautuvuuteen ja tehokkuuteen kasvun sijaan.
Tietenkin kokonaisuus ratkaisee ja minä nyt tuijotin kapeakatseisesti pelkästään Capmanin varainhoidon raportoituja lukuja. Mutta jos uskotaan siihen että skaalautuminen jatkuu tai jopa kiihtyy, niin kyllähän tässä on arvoa jota nykyinen kurssitaso ei huomioi. Toisaalta, Capmanilla on vähemmistöosuuksia ja kuluja joita ei raportoida varainhoidon alla. Nämä vievät oman osansa arvosta.
Indereksen videolla tj mainitsi, että osakepalkkiot makstaan parin vuoden viiveellä. Kaksi vuotta sitten menneiden vuosien tuotto oli hyvä, joten nyt maksetaan suuria palkkioita 2024 - 2025. Tämän pitäisi tietenkin näkyä myös siinä, että 2026 eteenpäin johdon palkkiot eivät ole maata mullistavia ja viivan alle jää enemmän.
En ole varma pidänkö Pia:sta toimitusjohtajana. Kuittannut erilaisia huolenaiheita olan kohtautuksella. “Ei se osakemäärä nyt niin paljoa ole kasvanut” tai “Saatiin Capsista hyvä hinta.” Minun on vaikea olla samaa mieltä kummastakaan väitteestä. Vähän kuin ongelma lakkaisi olemasta, jos sen kieltää. En ole kuullut Pian hyväksyvän mitään negatiivista sanottavaa, kaikki kuitataan mitättöminä tekijöinä. Kuten entinen tj Joakin Frimodig sanoi: "Me ollaan riskibisneksessä." analyytikon tiedustellesse omien tasesijoitusten riskisyydestä. Paljon kivempi kuulla suoraa puhetta toimitusjohtajan suusta ja hyväksyä että tuoton vuoksi pitää ottaa myös riskiä, sen sijaan että kaiken selitellään olevan hyvin. Minusta varainhoitajiin verrattuna Capman on virkistävästi altistunut listaamattomalle markkinalle omien sijoitusten kautta, mutta se lisää yrityksen riskiprofiilia ja se on tervettä myöntää.
En ole varma pidänkö Pia:sta toimitusjohtajana. Kuittannut erilaisia huolenaiheita olan kohtautuksella. “Ei se osakemäärä nyt niin paljoa ole kasvanut” tai “Saatiin Capsista hyvä hinta.” Minun on vaikea olla samaa mieltä kummastakaan väitteestä. Vähän kuin ongelma lakkaisi olemasta, jos sen kieltää. En ole kuullut Pian hyväksyvän mitään negatiivista sanottavaa, kaikki kuitataan mitättöminä tekijöinä. Kuten entinen tj Joakin Frimodig sanoi: "Me ollaan riskibisneksessä." analyytikon tiedustellesse omien tasesijoitusten riskisyydestä. Paljon kivempi kuulla suoraa puhetta toimitusjohtajan suusta ja hyväksyä että tuoton vuoksi pitää ottaa myös riskiä, sen sijaan että kaiken selitellään olevan hyvin. Minusta varainhoitajiin verrattuna Capman on virkistävästi altistunut listaamattomalle markkinalle omien sijoitusten kautta, mutta se lisää yrityksen riskiprofiilia ja se on tervettä myöntää.
Tämän pitkän höpöttelyn punaisena lankana yritän sanoa että päätin pysyä Capmanin osakkeenomistajana, mutta seuraan kyllä jatkossakin tarkasti että tj:n lupaama kannattavuus paranee ja alariville alkaa valumaan enemmän hyvän tekemisen tulosta. Olen valmis muuttamaan mieleni, jos näyttää että hillopurkkia potkitaan jatkuvasti pidemmälle, mutta odotellaan nyt vielä.
Tässä vaiheessa pitäisi varmaan miettiä, milloin myyn osakkeen pois. Myyntipäätös on veteen piirretty viiva, jossa yhdistyy yhtiön raportoimat luvut ja toimintaympäristö jota en osaa sanoittaa järkeväksi säännöksi. Eli mutulla mennään.
Kuten aina, tätä tekstiä ei tule ottaa suosituksena ostaa tai myydä osakkeita jne.
Ei kommentteja:
Lähetä kommentti